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香港马免费资料大全光大证券:维持思摩尔国际(06969)“买入”评

发布日期:2021-06-10 05:59   来源:未知   阅读:

  原标题:光大证券:维持思摩尔国际(06969)“买入”评级 长期仍将受益于电子烟行业的成长性

  光大证券发布研究报告称,短期尽管有政策及竞品上的信息扰动,但该行认可思摩尔国际(06969)在技术与客户关系上构建起的壁垒,长期仍将受益于电子烟行业的成长性。政策上,该行认为实施专卖制的概率不大,且测算认为产业链能够消化加税及口味限制的影响,电子烟仍然具备较优的盈利性。维持2021-23年EPS预测为0.91/1.07/1.36元,对应估值44/37/29倍,维持“买入”评级。

  报告中称,技术+客户黏性奠定龙头地位。2017-20年公司收入/扣非净利润CAGR为85.6%/174.1%,市场份额从2019年的16.5%提升至2020年的18.9%,龙头地位稳固。该行认为这得益于思摩尔在技术及客户关系上构建的壁垒:技术know-how、专利储备、良率控制行业领先,难以被颠覆:陶瓷芯难在实现孔隙率、孔洞均匀性等性能的最优搭配,并保证良率及量产,FEELM陶瓷芯研发加打磨至今有9年,思摩尔拥有充足的know-how储备,短期难以被颠覆,其良率及量产能力多年来已被充分验证。此外通过专利对比,思摩尔产品性能远远优于对手,其纤维状陶瓷芯技术储备更可一瞥其在技术理解上的领先。

  电子烟的烟草属性与客户服务提升粘性:1)电子烟有一定烟草属性,大客户对负面舆论容忍度低,专利完整度高的优质技术易在市场上贴现,叠加美国PMTA制度,客户黏性较大;2)采用不同代工厂会带来产品一致性的差别,加大采用二供的难度;3)公司与客户点对点积累的服务经验,加大了转产的摩擦成本。

  称,下游客户及市场分析:美国:强监管之下预计2021-25年市场规模CAGR为12%,大客户VUSE增长有望超越行业。2020年在美国市场收入占比49%,在PMTA及口味禁令下,2020年美国烟弹出货量下滑13%,市场有所降温,预计2021-25年市场规模CAGR12%。就思摩尔而言,核心客户VUSE利用陶瓷芯加成及JUUL战线收缩实现高于行业的增速,有望超越JUUL成为行业第一。

  中国:渗透率和复购率空间大,预计2021-25年市场规模CAGR为55%,大客户悦刻将充分享受行业红利,带动思摩尔业绩增长。思摩尔中国市场收入占比为27%,当前市场渗透率与复购率远低于欧美,行业空间巨大,预计2021-25年市场规模CAGR为55%。同时思摩尔较为前瞻地选择与悦刻共同成长,3Q20悦刻市场份额超60%,渠道力、产品力、品牌力行业领先,思摩尔将长期受益。

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